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原标题:周大生2017年年报点评:三四线布局进一步完善,单

浏览次数:171 时间:2019-05-11

    投资评级与估值

    风险提示

澳门皇冠gc128.com,    门店总数近3000家,加盟店开店速度提升。加盟渠道是公司在低线城市扩张的核心渠道,2018H1加盟店达2696家,上半年净增门店数(248家)超过去年全年的85%;加盟渠道销售收入同比增长34.1%,收入/毛利占总比保持在60%以上。自营店上半年关店数量减少,净增3家达279家,且今年新开门店的运营效率有同比改善;自营渠道整体收入增速为16%,其中线下增长9.5%,线上增长48.5%。

    公司股权激励解锁条件为2018-2021年净利润相对2017年增长15/30/50/70%;且公司近期出台员工持股计划,看好公司长期发展趋势。预计2018~2020年实现收入48.0/59.5/71.3亿元,净利7.23/8.80/10.59亿元,对应增速22.1/21.8/20.3%,EPS 1.49/1.81/2.18,PE估值23/19/16倍。

    镶嵌类保持30%以上高增速,量价齐升。镶嵌类销售件数 26.1%,销售收入 33.8%;素金类销售件数 4.37%,销售收入 15.5%;代表加盟渠道素金首饰销售的品牌使用费同比 22%。镶嵌类的增速大于素金类。

    开店速度放缓,三四线棚改货币化进度不达预期

    风险提示

    铺货增加使经营现金流同比下降,存货周转和应收账款周转持续改善。为了应对4季度的销售旺季,公司加大展厅铺货量,经营性现金流同比减少15%,存货周转天数和应收账款周转天数同比减少25天、2天。

    单店保持2位数增速,加盟渠道镶嵌类增速更快。加盟店单店收入同比 12.6%,其中镶嵌类的单店收入同比增速(17.4%)快于素金类(品牌使用费 2.3%);自营店单店收入同比 15.5%的增速,其中素金类增速(18.7%)高于镶嵌类(8.6%)。

    毛利率降1.96个百分点,加盟店占比提升使费用率降2.02个百分点。毛利率降低是因为自营渠道素金毛利率降2.92pct、加盟渠道镶嵌毛利率降低0.92pct。由于加盟门店占比提升,人工成本、门店租赁装修费用增速低于收入增速,且公司上市后财务费用比2016年减少1500万,整体费用率降低。净利率15.6%,同比增加0.85pct。

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