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原标题:美年健康:量价齐升、产品结构优化带来业绩稳健

浏览次数:102 时间:2019-05-11

事件:8月29日,公司发布18年半年报:上半年实现营收34.8亿,同比增长57.42%,归母净利润1.70亿,同比增长1015.48%,扣非净利润1.01亿,同比增长530.51%,以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。同时,公司预计1-9月归母净利润增长46.85%-85.5%,为3.8-4.8亿元。公司上半年销售费用9.68亿( 65.50%)、管理费用2.68亿( 23.71%)、财务费用1.05亿( 145.19%)、研发费用814万元( 274.71%)。公司上半年收入、利润增速均符合市场预期。

事件:7月27日,公司发布18半年度业绩快报,上半年实现营收34.9亿,同比增长57.66%,归母净利润1.67亿,同比增长998%。以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。公司收入、利润增速均符合市场预期。

    淡季营销效果显著,收入、利润加速提升:上半年(尤其是一季度)为体检行业传统淡季,公司从去年一季度起就加大了淡季促销力度,今年推出“新春卡”等爆款产品,在扩大销售量的同时保证服务内涵同步提升,上半年个检占比提升至34%。收入方面,18Q1、Q2分别实现收入12.25、22.60亿,同比增长65%、54%,扩张期维持高增长;利润方面,18Q1继续减亏7%,Q2实现归母净利润2.68亿元,同比增长100%,除去规模扩张带来的增长外,另一重要因素在于公司对个检和增值服务市场的积极拓展,体现为产品内涵再扩容,质量服务再升级,以及基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品带来的产品结构优化。

    规模扩张带来高增速:近年来公司处于高速扩张期,截止2017年底,公司经营的体检中心达378家,其中美年301家,慈铭65家,美兆5家,奥亚7家;18Q1在营体检中心达到398家,由于体检中心开业一般集中在三四季度,因此下半年新增体检中心速度将快于上半年,全年体检中心数量有望达到600家,至2020年目标1000家。规模扩张带来了体检人次的快速增长,2017年体检人次达2160万,同比增长44%,预计18年将达到3000万人次,至2021年左右覆盖1亿人次,成长空间巨大。

    上半年非流动资产处置损益9406万元,扣除25%的所得税约7000万,大部分是公司在将参股体检中心纳入体内时参股股权增值的利润;但同时,公司上半年新增银行短期借款11.6亿和长期借款4.5亿,加之债券,按5.5%的平均利率来估算,将产生5000-6000万的利息支出,非流动资产处置损益对净利润影响有限,即上半年净利润大幅增长绝大部分是依靠体检人次和客单价双提升的结果。

    淡季营销效果显著,Q2净利润大幅提升:上半年(尤其是一季度)为体检行业传统淡季,公司从去年一季度起就加大了淡季促销力度,今年一季度促销注重高端项目检测,带动个检比例提升至44%, 全年预计个检占比30%( 5%)。利润方面,18Q1继续减亏7%,Q2实现归母净利润2.65亿元,同比增长98%,除去规模扩张带来的增长外,另一重要因素在于公司对个检和增值服务市场的积极拓展,体现为产品内涵再扩容,质量服务再升级,以及基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品带来的产品结构优化。

    在投资收益上,上半年公司将23家参股体检中心纳入合并报表,投资收益增长612%为1.09亿,平均一家体检中心约400万,按照公司每年计划参变控30-50家来看,总体投资收益约1-2亿,体量较稳定。随着公司对医疗和管理质量的重视度提升,以及净利润的逐年提升,预计未来投资收益占比将适当降低。

    竞争优势领先,基层下沉打开新空间:基层地区是公司重点布局的区域,总体来看:1)美年健康在基层城市已经基本超越当地公立医院体检中心水平,在规模、产能、折扣、客户获取等方面领先竞争对手,基于公司正在向三四五线全面扩张,看好公司未来布局方向及空间。2)体检中心考核指标细化,集团精细化管理能力较强,确保完成业绩目标。3)基层体检中心实现标准化复制,盈利周期有缩短趋势。4)基因检测项目、远程阅片、胶囊胃肠镜、呼吸睡眠检测、AD早期检测等新项目和技术已经在基层落地,成为提升体检量和价的有效手段。

    拟发行美元债开拓融资渠道:公司拟通过境外全资子公司发行总额不超过3亿美元(含3亿美元)的债券,期限不超过5年,用于股权投资、偿还贷款和一般用途等,将有效降低融资成本,优化资本结构。

    持续的量价齐升是公司业绩快速、稳健增长的保障:公司作为民营体检中心龙头企业,未来推动业绩增长的核心因素在于体检人次和客单价的双重提升,助推因素在于:自建、先参后控、并购基金体外培育快速扩张并向基层下沉、产品及服务创新提升服务内涵、淡季开发提升个检占比、员工激励激发管理层和销售等积极性。经测算,公司未来3-5年依靠体检中心数量扩张有望(即量价齐升)保持50% 左右的增速,未来5-10年在体检人次逐步饱和后,通过产业链延伸带来的客单价提升,依然能够维持30%左右的增速,是医疗服务领域行业空间足够大、内生业绩增速稳定的优质成长 龙头股,长期坚定看好。

    竞争优势领先,基层下沉打开新空间:基层地区是公司重点布局的区域,总体来看:1)美年健康在基层城市已经基本超越当地公立医院体检中心水平,在规模、产能、折扣、客户获取等方面领先竞争对手,基于公司正在向三四五线全面扩张,看好公司未来布局方向及空间。2)体检中心考核指标细化,集团精细化管理能力较强,确保完成业绩目标。3)基层体检中心实现标准化复制,盈利周期有缩短趋势。4)基因检测项目、远程阅片、胶囊胃肠镜、呼吸睡眠检测、AD早期检测等新项目和技术已经在基层落地,成为提升体检量和价的有效手段。

    三年1500亿市值潜力,维持“买入”评级。根据我们多种方式的详细测算,预计18-20年净利润分别为9.22亿、13.44亿、19.35亿元,对应PE 分别为75、52、36倍。虽然公司短期估值略偏高,但考虑公司作为质地最优质的品牌医疗服务公司之一,未来3年处于高速扩张期,业绩有望维持50%增速,维持“买入”评级。

澳门皇冠gc128.com,    医质及精细化管理提升为工作重点,为后期稳健发展奠定坚实基础:从中报可以看出,公司已经加大了合规运营、医质规范方面的力度和管理权重,并将加强信息化管理的投资和医疗专业人才储备建设,进一步提升完善内控体系,持续提高服务品质和医疗质量等级。核心制度执行高于行业标准,有望引领行业整体质量管理标准提升。例如:

    风险提示:体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。

    1)启动《医疗质量管理考核标准800分》,在资质证照、人员资质、组织建设、急救管理、职业防护、卫生规范、医疗废物管理与污水处理等七个方面进行全方位无死角督查。

    2)完善升级“医、技、护”带教管理和考核激励制度,同时不断强化美年特有的医疗质量四级质控体系,从集团、省级公司到分公司、分院进行抽查、巡查、督查和互查。

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