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原标题:奥佳华:聚焦按摩椅市场,国内外高速放量

浏览次数:169 时间:2019-05-11

澳门皇冠gc128.com,    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.74元,对应PE分别为21倍、14倍、10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

    聚焦按摩椅市场,国内外高速放量。分业务来看,上半年按摩保健产品实现收入16.0亿( 37%),其中按摩椅实现收入9.1亿( 79%),收入占比提升11.38pp至42.27%,其中重磅品种御手温感大师椅销量接近2万台,同比增长350%。从盈利能力来看,由于1-5月人民币升值 原材料价格上涨,成本端增速超过收入增速,导致保健按摩产品毛利率下降1.47pp至40.75%,但随着毛利率更高的自主产品放量,毛利率有望逐步回升。国内业务:收入同比增长125%,利润同比增长268%。全渠道拓展,直营店提升单店店效提升66%至21万元/月、经销门店快速下沉扩张同比增长50%至450家、线上渠道提升品牌影响力收入同比增长200%。国外业务:收入同比增长27%,利润同比增长101%。国际OGAWA、FUJI、COZZIA收入增速分别为23%、24%、44%,韩国市场成为新增量同比增长293%。费用率来看,销售费率和管理费率略有下降,财务费率由于6月份人民币贬值而下降超过2pp。综合毛利率由于原材料价格上涨等因素下降1.88pp至36.59%,净利率提升1.05pp至6.71%。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.75元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,维持“买入”评级。

业绩总结:2018H1实现收入22.1亿( 32%)、归母净利润1.4亿( 56%);扣非后归母净利润9849万( 30%);2018Q2单季度实现收入11.7亿( 30%)、归母净利润1.2亿( 58%)、扣非后归母净利润9533万( 48%);预告2018年三季报扣非后归母净利润2.1-2.3亿,同比增长30-40%。

    业绩符合预期,按摩椅是业绩增长主要动力。从收入端来看,2017Q3以来单季度收入增速提升,2018Q1收入在高基数的基础上仍然同比增长33%(由于2016Q1负增长,2017Q1增速全年最高达到41%),国内自主品牌按摩椅放量的影响逐步显现。2018Q1公司表观扣非后归母净利润为316万,同比下滑72%,主要是因为汇兑损益属于经常性损益的财务费用,而对汇率波动开展的套期保值业务则体现在非经常性损益。如果套期保值收益冲回接近1800万,实际扣非后净利润超过2000万,同比增速接近80%,仍然保持高速增长。我们认为公司业绩增长的主要动力来自按摩椅,尤其是自主品牌放量。2017年按摩椅实现收入12.9亿( 57%),毛利率提升2个百分点至51%,主要是因为自主按摩椅产品快速放量,自主品牌产品御手温感大师椅和爱沙发于2017上半年推出市场,全年销量分别达到2万台和3万台。中国市场进入了高速增长阶段,厦门蒙发利电子实现收入7.8亿( 71%)和净利润8650万( 112%)、厦门蒙发利营销(OGAWA品牌中国销售公司)实现收入3.4亿( 56%)和净利润2329万( 299%),都是因为中国市场的自主品牌按摩椅实现了快速放量。

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