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原标题:科顺股份:业绩整体符合预期,静待下半年弹性释放

浏览次数:174 时间:2019-05-11

原油价格上涨影响毛利率,全线产品提价将带来业绩弹性

为什么说2018年是公司业绩拐点

    上半年公司利润增速低于营收增速主要原因是上半年原油价格延续上升趋势,公司原材料价格也随之上涨,根据我们跟踪数据沥青、聚醚、聚酯上半年均价同比分别提升12%、22%、10%,导致公司毛利率同比下滑4.42个百分点,二季度环比下滑2.32个百分点。公司销售费用率同比上升0.37个百分点,管理、财务费用率则分别下降0.47、0.44个百分点,期间费用率整体同比下降0.55个百分点。公司产品价格自去年至今年4月份基本未做调整,上半年成本增量主要由公司消化;但5月初和6月底分别针对涂料和卷材产品进行提价,预计下半年公司毛利率将回升,同时从防水材料需求季度分布来看,下半年占比接近六成,因此下半年公司有量价支撑,盈利弹性可期。

    产能:公司2016年12月北京工厂关停,导致在产基地由三个变为两个,合计影响2017年经营性利润约2706万元;公司2017年下半年先后投产四大基地,今年全部达产后仅防水卷材产能预计由2017年初约6000万平米(不考虑OEM外购约1300万平米)上升至约1.3亿平米。同时,公司募投项目新增8000万平米沥青基卷材、1000万平米高分子卷材、6万吨涂料产能,有望于明年建成投产,将支撑明后两年业绩高增长。

    行业需求受地产周期影响弱,下游房企集中度提升利好防水龙头

    业绩弹性:公司生产所需原材料以石化产品为主,今年原油价格高位运行,给予成本端价格良好支撑。公司采用成本加成定价方式,但定价变动滞后于成本变化。经过1季度成本压力测试后,行业近期进入涨价模式,公司于5月初针对聚氨酯、聚合物防水涂料上调报价,多家企业陆续跟进。公司目前在产产能中,防水卷材加聚氨酯、聚丙烯等主要防水涂料产品合计产能约1.4亿平米,可测算全年平均价格每提升0.1元/平米,按15%所得税率对应利润将增厚1190万元,对应EPS增厚0.02元,盈利弹性可观。

    防水行业约80%需求来自房地产,新建房屋需求可参照房屋施工面积增速,截止7月份全国房屋施工面积累计增速达到3%,累计新开工面积增速14.4%,全年房屋施工面积增速有支撑;此外,我国存量房屋面积已达500亿平米,80%以上竣工于5年前,考虑防水材料10年寿命周期,未来存量房屋装修需求将迎来爆发,对冲地产周期影响。从结构性需求角度,今年上半年全国百强房企按销售面积集中度同比提升12.36个百分点,在房企越来越重视防水施工,对防水材料采用集中采购趋势下,龙头防水企业依托规模优势、产品质量优势、配套服务优势更容易获取订单。在地产调控大背景下,未来防水行业将迎来存量整合阶段,龙头企业集中度有望加速提升。

    公司未来成长性体现在哪里

    盈利预测以及假设

    行业需求稳步增长:我国防水材料产量2012~2016年复合增长率8.77%,未来在城市化率提升对新建住房需求支撑、防水施工标准提升带来单位施工面积防水材料需求量提升、以及存量房屋面积基数扩大带来翻新维修需求爆发长期逻辑支撑下,需求有望保持稳定增长。

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