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原标题:福耀玻璃2018年中报点评:国内表现优于行业,美国

浏览次数:185 时间:2019-05-11

投资建议:汽车板块本周上涨1.3%,跑输沪深300指数1.7个百分点。二级板块方面,汽车整车上涨1.0%,跑赢沪深300指数2.0个百分点。整车板块下,乘用车和货车子版块分别上涨1.3%和1.1%,客车版块下跌0.8个百分点。本周汽车零部件上涨1.5%,跑输沪深300指数1.5个百分点,汽车服务板块上涨0.1%,跑输沪深300指数2.9个百分点。本周沪深300指数表现高于上证综指0.7个百分点,汽车板块整体表现较好,汽车行业涨幅在所有27个行业中位居第十位。

事件:福耀玻璃近日发布2018年中报,公司2018年上半年营收为100.85亿元,同比增长15.74%,归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%,扣非归母净利润为18.30元亿元,同比增长35.74%。其中,2018年第二季度营收为53.37亿元,同比增长18.18%,归母净利润为13.06亿元,同比增长88.61%,扣非归母净利润为12.35元亿元,同比增长86.34%。 2017H1公司汇兑损失为1.71亿元,2018H1公司汇兑收益0.61亿元,扣除税后汇兑损益的影响,公司2018H1归母净利润为18.17亿元,同比增速为19.02%。

    广汽集团本周发布18年中报,上半年营收367亿元,同比 5.9%,归母净利润69.1亿亿元,同比 11.8%,其中Q2净利润30.5亿元,同比 28.7%,主要原因为17年Q2净利润受资产减值影响,基数较低,剔除资产减值影响,实际上Q2归母净利润同比-2.5%。广汽集团近期股价下跌的重要原因其实就是二季度业绩下滑。上半年广汽乘用车销售26.8万辆,同比 6.9%,增速低于预期一方面由于SUV增速下滑,竞争加剧,另一方面由于主力车型GS4在中期改款之前要去渠道库存;合资品牌中广汽丰田销量快速增长,上半年销售21.9万辆,同比16.4%,主要由于凯美瑞换代后,月销量大幅增长,排队提货周期就需要1-3月;广汽本田销量增速总体平稳,上半年销售33.9万辆,同比 5.5%,雅阁换代销量持续爬坡,预计后续将贡献较高增量;广汽三菱上半年销售5.4万辆,同比 38.6%,主要受益于欧蓝德销量大幅增长;广汽菲亚特上半年销售10.8万辆,同比-35.2%,主要由于车型较少,产品生命周期偏短。

    对此我们有以下点评:

    福耀玻璃本周发布2018年中报,2018年上半年营收为100.85亿元,同比增长15.74%,归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%,扣非归母净利润为18.30元亿元,同比增长35.74%。其中,2018年第二季度营收为53.37亿元,同比增长18.18%,归母净利润为13.06亿元,同比增长88.61%,扣非归母净利润为12.35元亿元,同比增长86.34%。收入端:收入加速增长,并且高于行业增速,市占率进一步提升。2018Q2收入增速为18.18%,2018Q1收入增速为13.11%,2017Q2收入增速为12.42%,无论是同比还是环比,公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1公司内产内销收入为65.55亿元(占总营收比例约为65%),比去年同期增长7.15%,高于2018年上半年中国汽车行业产量增速4.15%,主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速7.15%,主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。利润端:①受美国工厂拖累,整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%,比去年同期下降1.02pct,主要原因为美国工厂产销规模迅速增长,但是美国工厂目前产能利用率偏低(目前低于60%),毛利率低于国内生产线,从而拖累福耀整体毛利率。②公司三项费用率都有所降低,抵消毛利率下滑的负面影响,净利率最终有所提升。公司2018H1销售费用率6.67%,比去年同期下降0.35pct,管理费用率13.40%,比去年同期下降0.69pct,公司费用管控良好;18H1财务费用率0.06%,比去年同期下降1.76pct,主要是由于2018H1公司实现汇兑收益0.61亿元,而2017H1公司汇兑损失为1.71亿元。由于三项费用率都有所下降,最终公司2018H1净利率为18.53%,比去年同期提升2.64pct。

    收入端:收入加速增长,并且高于行业增速,市占率进一步提升。2018Q2收入增速为18.18%, 2018Q1收入增速为13.11%,2017Q2收入增速为12.42%,无论是同比还是环比,公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1公司内产内销收入为65.55亿元(占总营收比例约为65%),比去年同期增长7.15%,高于2018年上半年中国汽车行业产量增速4.15%,主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速7.15%,主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。

    考虑到未来几个月汽车销量的负增长概率较大,建议积极关注能够抵御行业下滑的优质企业吉利汽车、福耀玻璃等。

    利润端:

    风险提示:中美贸易摩擦持续发酵,政策风险的影响,国内汽车市场低迷。

    ①受美国工厂拖累,整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%,比去年同期下降1.02pct,主要原因为美国工厂产销规模迅速增长,但是美国工厂目前产能利用率偏低(目前低于60%),毛利率低于国内生产线,从而拖累福耀整体毛利率。

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