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原标题:美年健康:体检龙头地位稳固,长期价值看好

浏览次数:62 时间:2019-05-11

业绩总结:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入34.8亿元( 57.4%)、归母净利润1.7 亿元( 1015%)、扣非归母净利润1 亿元( 530%)。非经常损益主要为公司收购体检中心时多次交易分布实现企业合并按照公允价值确认的收益9406 万元。

事件:1)公司披露2018一季报,公司实现营业总收入12.4亿元( 120.7%);实现归属于上市公司股东的净利润-9832万元,比上年同期减亏1677万元。预计2018上半年归母净利润1.2-1.8亿元,同比增长723%-1135%。2)拟以自有资金人民币3.9亿元收购天亿资产持有的美因基因33.4%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.6%股权,成为其控股股东。3)公司计划与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。

    业绩大幅增长,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018H1 营业收入同比增长57.4%,扣非归母净利润1 亿元,毛利率44.7%( 4pp),销售费用率27.8%( 1.4pp),管理费用率7.7%(-2.1pp)。其中,美年健康实现收入16.2 亿元( 68%),我们估计贡献扣非净利润约7000 万元,相对2017 年同期增长140%以上;慈铭实现收入7.6 亿元( 28.6%),我们估计贡献扣非净利润2000 万元,相对2017 年同期的-1650 万元大幅扭亏。上半年收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,截止2018 年上半年,公司个检比例达到34%,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。

    一季度利润大幅减亏,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018Q1营业收入同比增长65%,归母净利润同比减亏4292万元,毛利率32.7%( 10.6pp),销售费用率30.1%(-0.3pp),管理费用率9.8%(-3.2pp)。一季度收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。

    体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,广东事件后公司强化质控管理,长期看好。我们认为:体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司2018H1 业务扩张、个检推广、产品梯队建设等方面均表现优异,长期价值看好。

    控股美因基因,延伸生态圈范围。美因基因是一家专业的基因检测公司,拥有自己的基因检测实验室,业务涉及大众健康、临床诊疗、科技服务、数字健康四大领域,2017年收入7849万元、归母净利润-6195万元。定位于大众消费,已上市产品包括“美因安”易感基因检测、大肠癌早期筛查、个人基因组检测等多项产品。依靠美年健康辐射全国的营销渠道增长和健康数据入口优势,竭力打造中国人群全民健康基因库和基因数据入口,对美年健康的生态圈有巨大价值。借助美年入口,样本累计迅速,2018年1-3月共计大众健康样本量32.7万份,较去年同期增长2825%。同时,美因开始筹建国家生物样本库,为国家公共卫生、疾病防控、新药研发以及重大创新提供数据载体。

    流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的 BAT。

    加速业务布局 完善品牌梯队 升级服务内涵将持续推动公司增长。1)此次公司计划与并购基金共同投资43家体检中心,将加速业务布局。截止2017年末,公司已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。

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