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原标题:澳门皇冠gc128.com华帝股份:业绩如期兑现,改善逻辑

浏览次数:110 时间:2019-05-11

2018年H1业绩继续高增长

事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入31.74 亿元,同比增长17.24%。实现归母净利润3.43 亿元,同比增长45.32%;其中Q2 营收增速为12.78%,归母净利润增速为43.25%。 烟灶产品穿越周期实现稳定增长,新品类表现亮眼。中怡康数据显示, 2018H1 油烟机、燃气灶销售额同比增长-9.8%、-7.9%。公司在行业低景气度之际仍取得良好增长。上半年烟灶营业收入分别增长12.26%和8.38%。这一方面是由于公司通过结构升级均价有所提升(上半年烟灶燃热均价分别提升5.5%、10.5%、9.3%);另一方面是由于公司三四线收入占比较高,受益于此前三四线地产销售良好的滞后效应。另外,新品类表现亮眼,燃气热水器营收增长41%、壁挂炉营收增长213.7%。

    1)净利润快速增长。公司2018年H1实现营业收入31.74亿元,同比增长17.24%,归母净利润3.43亿元,同比增长45.32%,EPS为0.59元;其中Q2实现营业收入17.50亿元,同比增长12.78%,净利润2.27亿元,同比增长43.25%,EPS 0.39元。 2)热水器业务和电商渠道高增长,营收表现良好。1)按品类看:公司传统烟机、灶具2018H1仍实现11.49%、11.40%增长,主要原因是公司持续推动产品结构升级,进一步向高端进阶。热水器业务得益于产品全线换代和加大宣传投入,收入大幅度增长40.96%,公司积极参与农村煤改气项目,壁挂炉品类增速达213.71%。

    结构升级助力毛利率提升,现金流表现承压。2018H1,公司毛利率为46.55%( 2.7pct)。其中烟灶热毛利率分别提升2.9pct、5.6pct、3.5pct。

    2)按渠道看:通过世界杯营销2018年H1公司线上增速达59.65%;线下零售渠道平稳增长,逐步对三四级市场的渠道形态完成再造。工程渠道同比增长36.65%。我们预计公司下半年将继续推动线下终端门店改造,产品结构优化和产品高端化,同时热水器业务表现良好,预计公司全年将收入增速将在15%左右。

    公司各品类能在包装物等原材料上涨压力之下,实现毛利率提升实属难得。上半年期间费用率为31.2%,较上年同期下降1.25pct。其中销售费用率在Q2 有所下降,较去年同期下降2.6pct。现金流方面,“应收票据 应收账款”达到13.42 亿元,较去年同期增长66.3%。这可能是因为在行业景气度较弱及KA 渠道回款期加长背景下,公司为支持部分经销商现金流而给予一定的结算优惠。

    3)毛利率大幅提升,费用率控制良好。公司2018H1毛利率同比大幅提升2.71pct至46.55%,一方面,公司产品端继续推新品、结构往高端优化,另一方面,公司推行精准核算理念,引入供应商竞争机制,降低采购成本。费用率方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.74pct、0.17pct和0.33pct,此外,公司加大了对下游经销商的信用支持,应收款项(应收账款 应收票据)同比增长66%,预收账款同比下降39.54%。公司经营性活动现金流净额基本与去年同期持平。我们预计下半年公司产品结构改善和成本控制策略将延续,盈利能力将继续提升;随着后续回款增加,公司现金流有望逐渐改善。

    渠道拓展与品类扩张并举。公司通过精细化运营,在多渠道成效明显。电商渠道2018H1 实现营收7.98 亿元( 59.7%),占比达到25%,客单价同比提升7.58%。在工程渠道与中国燃气控股形成战略合作,上半年实现营收1.62 亿元( 36.7%);并且公司积极拓展建材、家装渠道,已与全国12 家家装渠道签订战略合同。在品类扩张方面,公司着重力发展燃气热水器业务和壁挂炉业务。燃热产品全线换代,定位中高端,单品宣传投入加大,并开始尝试拓展独立专门渠道,成效显著,燃热收入比重达到19.2%。在壁挂炉业务方面,公司积极参与农村煤改气项目,并加大产能建设,有望达到45 万台/年。

    京津渠道逐步恢复正常,股权激励提供成长安全垫

    盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.35 元; 对应的PE 分别为14px、11px、8px;给予“增持”评级。

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